“黄金时代”尚未落幕，白银强势崛起，开启补涨通道，“银”领贵金属板块风骚。

上海钢联数据显示，6月27日，上海1号银锭价格为8800元/千克，较今年初上涨15.9%，期货盘面上沪银主力合约收盘价为8792元/千克，今年以来涨幅为14.5%。值得一提的是，6月18日，该合约站上9075元/千克的高位，创下该合约上市以来新高，COMEX白银盘中价格也涨至37.405美元/盎司，创2012年以来新高。

地缘政治局势变化、黄金高价下补涨通道开启推动银价上涨。银价高企下，矿企有望受益。在不同的盈利模式下，回收企业境况各异。部分企业垫资成本陡增，现金流承压。

多重因素推动银价上涨

今年以来，黄金价格迭创新高，近期仍在高位震荡。

“在黄金价格屡创新高、投资成本持续攀升的背景下，白银尚未突破50美元/盎司的历史峰值，吸引了寻找估值洼地的资金介入。”世界铂金投资协会亚太区总经理邓伟斌说。在贺利氏中国区交易总监陆伟佳看来，白银不仅拥有金融属性，还具有工业属性，理论上说白银价格弹性大于黄金，从历史金银比率来看，白银具有补涨潜力。

“尽管白银工业需求占比超过50%，使其对经济周期敏感度高于黄金，但其金融属性与全球能源转型共振，形成了不可忽视的配置价值。”国信期货首席分析师顾冯达表示。

上海钢联稀贵金属资讯部贵金属分析师黄廷认为，当前白银的金融属性主导涨势，而白银工业需求短期则面临收缩风险。国家发展改革委、国家能源局今年初发布的《关于深化新能源上网电价市场化改革 促进新能源高质量发展的通知》提出，以6月1日为节点，对新能源项目实行“新老划段”。这意味着之后并网的分布式光伏新项目将全面参与电力市场交易，电价由市场竞价决定，收益不确定性显著增加。在黄廷看来，光伏行业抢装潮结束后，下游银浆企业备货需求或转淡，全年光伏新增装机增幅预计放缓。

陆伟佳也表示，全球年光伏用银量约6000吨，光伏产业的压力或传导至用银需求。

黄廷认为，近期美联储降息预期重燃，加上市场对美元信用的担忧持续加重，白银工业属性和金融属性有望实现共振，从而推动银价突破6月的高位，进入中期上行趋势。

同时，全球地缘政治格局纷繁复杂，也成为白银价格上涨的重要推手。陆伟佳观察到，大量黄金、白银从伦敦国际金融期货交易所向纽约商品交易所转移，这一商品流动主要由大型机构主导，一方面削弱了伦敦市场的流动性，另一方面显著推升纽约市场库存，并可能放大纽约市场的控盘能力和价格波动风险。

矿端、回收企业“体感”不同

白银价格持续攀升，上游矿企业绩可能受益，回收企业则面临不同境况。

当前，白银价格直逼9000元/千克，白银采选龙头企业盛达资源表示，下游客户能够接受银价上涨的情况，没有听说出现滞销情况。数据显示，2024年盛达资源银锭产量为25.32金属吨，银精粉(含金)产量为413.15金属吨，黄金产量为125.25金属千克。公司目前控股银都矿业、金山矿业、光大矿业、金都矿业、东晟矿业、鸿林矿业、德运矿业等7家矿业子公司，经评审备案的累计查明银金属量约1.2万吨、金金属量约34吨，年采选能力近200万吨。

盛达资源表示，2024年营收增长得益于金属价格上涨。公司销售产品时采取随行就市的策略。由于银价波动程度、趋势预判难度较大，公司未完全采用套期保值策略。公司在银价下跌时会做套期保值，在上涨周期内不做套保。

白银回收企业的境况则有所不同。浩通科技主营贵金属回收及相关产品的研发、生产、销售和服务。资料显示，行业上游为石化、精细化工、汽车工业等产生含贵金属二次资源的领域，因其使用贵金属生产催化剂，因此也是贵金属回收行业的主要下游领域。公司对上述领域的贵金属二次资源进行回收，实现了贵金属的循环利用。

浩通科技证券部人员表示，白银是公司主要产品之一，银价上涨对公司有正向影响。

然而，白银回收行业的盈利模式不尽相同，价格上涨对不同企业的影响也不同。陆伟佳表示，回收企业主要分为“买断”和“代加工”两种模式。“买断制”下，企业须垫资购入含银废料，拥有货权，白银价格飙升意味着其垫资成本陡增，现金流面临严峻考验。

相较而言，“代加工制”企业更为“从容”，其货权归属客户，企业仅收取加工费。在此模式下，白银价格波动本身不直接影响企业利润。