6月18日，中国证监会发布《关于在科创板设置科创成长层 增强制度包容性适应性的意见》，标志着资本市场服务科技创新的改革迈入深水区。

科创成长层重点服务技术有较大突破、商业前景广阔、持续研发投入大、目前仍处于未盈利阶段的科技型企业。

不盈利也可以上市，是设立科创板并试点注册制的标志性改革之一。目前，累计有54家未盈利企业在科创板上市，其中有22家企业上市后实现盈利，成功摘掉了“未盈利”的帽子。2024年，这54家企业共实现营业收入1744.79亿元。

站在科创板开板六周年的新起点上，在科创板设置科创成长层，是支持科技创新的又一次重大制度创新。

科创成长层的设置，将为更多硬科技企业注入资本活水，锚定新质生产力培育。

科技型企业经营业绩不确定性大、转盈利周期长，资本市场服务往往不能覆盖优质未盈利科技型企业。当前，中国科技企业估值逻辑正在经历重构，DeepSeek等企业的崛起，已显示出“创新价值先于盈利显现”的新规律。设立科创成长层，是科创板分层管理的突破性尝试，在全球科技竞争白热化背景下直指我国创新链薄弱环节。“以技术价值替代短期盈利”的评估范式，打破了传统上市标准对科技企业的桎梏。通过差异化制度设计，引导资源向拥有核心技术的高成长性企业倾斜，让融资避免“大水漫灌”，实现“精准滴灌”。

比如，科创板第五套标准不对企业营收和净利润规模作出要求，强调“已取得阶段性成果”等，为暂不具备盈利能力但真正有核心竞争力的企业登陆资本市场提供便利。目前，20家按照第五套上市标准上市的生物医药企业中，已有19家实现核心产品上市。此次改革中，明确重启并扩大第五套标准适用范围，支持人工智能、商业航天、低空经济等更多前沿科技领域企业适用科创板第五套上市标准。这将直接解决相关领域企业研发周期长、前期亏损的融资难题。

科创成长层的设置，将构建风险可控的改革试验田，降低投资者识别成本。

此次改革采用“增量试点+新老划断”的审慎策略，未盈利科技型企业全部纳入科创成长层，调出条件则实施新老划断。新设企业需满足“最近两年净利润均为正且累计净利润不低于人民币5000万元”或“最近一年净利润为正且营业收入不低于人民币1亿元”的条件方可调出成长层，存量企业则沿用原标准。这种分层设计扩大了制度包容性。

此外，科技成长层集中管理未盈利企业，一方面有利于为增量制度改革提供更可控的“试验空间”，可以试点一些更具包容性的政策举措；另一方面也通过特殊标识“U”、风险揭示书等投资者保护机制筑起防火墙，便于投资者更好识别风险，更好保护投资者合法权益。

上市是起点不是终点，融资是工具不是目的。科创成长层的设立，本质是资本市场对科技创新规律的深度适配，是要破解“技术强、盈利弱”企业的融资困境，构建“科技—资本—产业”良性循环，引导市场从“唯盈利”转向“重技术含金量”。

展望未来，科创成长层改革既需要容忍“烧钱搞研发”的商业逻辑，也必须防范概念炒作风险。如何在保持市场活力与守住风险底线间寻求动态平衡，将成为检验改革成败的关键标尺。期待这场以制度创新服务国家战略的实践，重新定义中国资本市场的价值坐标。